环保行业专题研究：督查造时势，甄别真成长，布局危废、黑臭河道治理与监测三条主线

'股票研究环保[Table_MainInfo][Table_Title][Table_Invest评级：]增持2017.09.06上次评级：增持环保督查造时势，甄别真成长行[Table_subIndustry]布局危废、黑臭河道治理与监测三条主线业专徐强（分析师）韩佳蕊（分析师）林隆鹏（分析师）010-59312815010-59312760021-38674809题xuqiang@gtjas.comhanjiarui@gtjas.comlinlongpeng@gtjas.com研证书编号S0880517040002S0880517030004S0880515020002究[Table_Report]相关报告本报告导读：环保：《环保大时代，再论上市公司订单入通过多省环保督查草根调研，并深入研读14省市督查整改方案，我们将督查嵌入到口与选股逻辑》2017.06.02我国环保监管体制的大框架中，推荐危废处置、黑臭河道治理与监测三条主线。环保：《减持新规出台，真成长溢价引领行摘要：业分化》[Table_Summary]督政为主，督企为辅，意在建立长效环保监管机制:环保督查，作为独立2017.06.01于常规环保监管体制之外的，高规格督查行动，是环保监督权上收与强化环保：《维持高增速，个股现分化》2017.05.02过程中的一次里程碑。将其嵌入到我国环保监管体制的大框架中，中央督环保：《2017环保投资策略——事情正在变查与地方垂管建制互补，“督政为主，督企为辅”的思路，意在建立长效化》环保监管机制，对中国环保事业将产生深远影响。2017.04.16环保：《环保行业2017年春季投资策略》2017.04.11督政为主，黑臭河道治理市场空间最大，环保PPP投资力度有望加强：2017年是“大气十条”与“水十条”的考察时点，其落实效果是各省督证政重点，并直接影响各地环保PPP投资强度。14省督查整改方案中，河券道治理，是与政府投资相关度最高、提及普遍性最强的问题。“水十条”研大考叠加督政压力较大，河道治理板块空间近7000亿，配套水厂提标需究求迫切，未来板块持续性强。利好有过成熟项目经验的标的，推荐“黑马报转白马”的博世科与“高端治水龙头”碧水源。告督企为辅，工业治污首推荐危废产业链：环保执法力度加强后，工业治污需求势必陆续释放，但我们预计速度或慢于市政环保板块。工业治污景气度预判，需考虑四个方面：环保政策收紧时下游污染行业景气度、定制化需求带来的技术复制难度、跨行业门槛、单体订单规模。据此结合各省督查整改方案的关注点，推荐①危废处置，行业本身景气度高，督查则加速危废合法化处置需求释放，水泥窑协同处置龙头将受益；②园区污水处理：整改方案中，普遍涉及污染行业及其环保的园区化管理，尤以养殖园区化最受关注，推荐已有陆川示范项目的博世科。③烟气治理，火电领域的连续提标，有望在非电领域得到复制，推荐清新环境。环保监管思路转变在即，在线监测是大势所趋：未来的环保监管思路，将转变为企业自证清白，政策树立回溯性的追究责任机制，从而利好在线监测与第三方检测市场。一方面，在线监测是降低监管行政成本的有效手段，我们认为，督查或将为各省环保工作建立静态标杆，未来的动态维持，将通过第三方监测检测数据，证明企业环保效果，政府进行回溯性检查与追责。另一方面，环保税开征在即，要求排污企业与环保部门共同提供排污数据，供税务部门比对，在线监测是大势所趋。推荐聚光科技和盈峰环境。风险提示：行业趋势落实到具体订单仍需要时间，具有一定不确定性。请务必阅读正文之后的免责条款部分 行业专题研究目录1.督政为主，督企为辅，意在建立长效环保监管机制.........................31.1.环保监管权利强化&上收：中央督查+地方垂管建制互补.........31.2.环保监管责任强化&明晰：“党政同责和一岗双责”...................31.3.环保督查：督政为主、督企为辅..................................................31.4.环保市场花开两朵，各表一只......................................................42.督政为主，环保PPP市场景气度有望走强........................................52.1.各省普遍存在水环境质量不合格问题..........................................52.2.黑臭河道治理市场空间最大..........................................................62.3.雄安新区的启示：河道治理，晋身城市土地一级开发的核心环节，板块机会延续性无忧........................................................................62.4.推荐“黑马转白马”的博世科与“高端治水龙头”碧水源...............73.督企为辅：危废与园区化机会值得布局.............................................73.1.工业治污板块选股逻辑..................................................................73.2.危废处置—水泥窑协同处置&传统工艺同时受益.......................83.2.1.环保督查催化危废处置行业爆发...........................................83.2.2.危废处置是工业治污景气度最高的板块...............................93.2.3.危废处置产能缺口达4000万吨/年........................................93.2.4.水泥窑协同处置，有望与传统工艺分庭抗礼.......................93.3.工业污水治理新机遇——园区污水处理....................................103.3.1.园区化将带来工业污水处理行业的显著边际改善.............103.3.2.养殖园区化治污是各省督查的共同关注点.........................103.4.烟气治理——非电行业治理.........................................................114.环保监管思路转变在即，在线监测是大势所趋................................115.重点推荐标的........................................................................................116.风险提示...............................................................................................12请务必阅读正文之后的免责条款部分2of13 行业专题研究1.督政为主，督企为辅，意在建立长效环保监管机制环保督查，作为独立于常规环保监管体制之外的高规格督查行动，是环保监督权上收与强化过程中的一次里程碑。因此，为了分析环保督查对于环保产业格局的影响，我们通过多省环保督查草根调研，并深入研读14省市督查整改方案，将环保督查嵌入到我国环保监管体制的大框架中，其“督政为主，督企为辅”的宗旨，意在建立长效环保监管机制，督查或将为各省环保工作建立静态标杆，指导未来的动态维持。1.1.环保监管权利强化&上收：中央督查+地方垂管建制互补2016年9月，中共中央办公厅、国务院联合发布《关于省以下环保机构监测监察执法垂直管理制度改革试点工作的指导意见》，上收环保监督权，杜绝地方政府为了保障GDP增长，保护区域污染企业，干预环境执法的乱象。与之相配合，2016年至今已启动四轮环保督查，重拳打击地方环保监管不力问题。中央督察组自上而下督查问责，与垂直管理建立的自下而上的常规监管建制相结合，构建更加完整的监管体系。1.2.环保监管责任强化&明晰：“党政同责和一岗双责”根据我们对各省环保督查的草根调研，一线督查人员均反复强调，本次督查以“督政为主、督企为辅”。由于2017年是“大气十条”与“水十条”的重要考察时点，其落实效果能否达标，相关部门是否在其职责范围内做出必要的配合、推动举措，是本次督政的重点之一。因此，尽管本次督查中，媒体报导主要集中于污染企业的关停进度，但根据下文对于督察组工作框架的描述可以发现，中央督查组对政府几乎所有的部门都进行环保相关的政务检查，确保“党政同责、一岗双责”落实。“党政同责、一岗双责”在我国最早多应用于安全生产、计划生育、食品安全等领域，配合重大国策与国计民生问题的落实。“党政同责”正式应用于环保领域，则首见于2015年全国环境保护工作会议。针对一些地方政府对辖区环境质量负责落实不到位，对其考核问责也不到位的情况，明确提出要着力推动“党政同责”、“一岗双责”，把生态文明建设作为地方党政领导班子和领导干部政绩考核评价重要内容，加大资源消耗、环境保护等指标权重，对任期内环境质量明显恶化的领导干部实行责任追究。1.3.环保督查：督政为主、督企为辅随着2017年8月份第四批环保督查启动，环保督查已经基本完成全国各省（直辖市、自治区）的全面覆盖。督查工作的目的与思路非常明确，具有清晰的分工与整套工作范式，确保各省的督查工作保持均一稳定步调。请务必阅读正文之后的免责条款部分3of13 行业专题研究表1：四次环保督查的涉及省份批次时间数量具体省市第一批（2016）7.12-8.148内蒙古、黑龙江、江苏、江西、河南、广西、云南、宁夏第二批（2016）11.28-12.307北京、上海、湖北、广东、重庆、陕西、甘肃第三批（2017）4.24-5.247天津、山西、辽宁、安徽、福建、湖南、贵州第四批（2017）8吉林、浙江、山东、海南、四川、西藏、青海、新疆数据来源：环保部网站、国泰君安证券研究中央督察组入驻各省之后，首先召开培训会，进行专业的人员分工，分为综合协调组、水组、气组、土组、固废组、生态组、环评组、环境监测组和执法组、督查问责组等，分工深入细节，通过一系列分组会议确保督查中的各项规定动作合规完成。资料调阅阶段：搜集各种媒体舆情、调研满意度报告与网络线索，市委、宣传、国土、农业、林业、纪委、公安、交通、财税、城建、水利、环保等部门都会上交资料以供调阅。各级政府对于中央政策的细则响应文件是否齐全，相关的环保工作是否尽职尽责，都会成为督政的重要考评方面，大约历时10-12天。下沉督查：调阅资料后，开始进入正式下沉督查，深入各地现场。首先，会选择重点的地市，例如一般省会城市和污染企业集中度较高的城市都会列入其中。调阅资料过程中发现问题的，或是舆情专报有所涉及的内容都会安排现场督查。同时，中央督察组会设置暗访环节，针对前期了解到的污染排放量较大或舆情反馈的企业进行不定时走访，大约历时一个月。重点督查：重点督查与下沉督查平行进行，主要针对群众举报的重点的企业与问题，会在重点督查中落实。各省在督察组入驻后，立即开通督查举报电话，开通时间一个月，群众举报会非常踊跃。按照规定，举报线索当天必须前往现场重点督查，并将调研情况移交政府相关部门处理，后者需于数日内反馈处理情况。专项汇报：督查组最后3-4天的工作为督查专项报告，对于督查过程中发现的问题进行专项报告。所有参与督查的相关人员，要对所负责的督查报告部分内容署名签字，并负有责任，落笔定性要求客观和严谨。因此，尽管最终提交中央层面的报告用词措辞还会有修改，但是整体不会有特别大的修改。后督察：尽管目前中央督察组尚未明确会有“后督察”行为，但大概率仍会以某种形式执行“回头看”程序，因此环保督查的常态化将是大势所趋。1.4.环保市场花开两朵，各表一只环保市场投资逻辑可分为市政环保与工业治污两条主线，两者由于付费主体不同，行业的核心驱动力与特征有显著的不同。市政环保：付费方为政府或政府代收的使用者付费。其市场需求释放主要依托政府主动投资与政策拉动，用于改善居民生活质量或人居环境。2015年之前，市政环保板块的业务主体，为生活垃圾焚烧与污水处理厂，两部分市场均随着普及率的快速提升而逐步触顶。2015年后，政府主导的环保投资方向转为，以黑臭河治理、海绵城请务必阅读正文之后的免责条款部分4of13 行业专题研究市、流域治理为代表的水体修复市场。工业治污：付费方为排污企业。行业的驱动力包括下游污染行业的景气度和环保执法力度。各个子版块景气度预判标准参见本文3.1部分。2.督政为主，环保PPP市场景气度有望走强在各省整改方案中，都对当地政府各部门的环保执政工作，进行了有理有据的评价。其中，黑臭河道治理，是与政府投资相关度最高、且提及普遍性最强的命题。“水十条”大考叠加督政压力较大，河道治理板块空间近7000亿，配套水厂提标需求迫切，且板块持续性强。推荐“黑马转白马”的博世科（300422.SZ）与“高端治水龙头”碧水源（300070.SZ）。2.1.各省普遍存在水环境质量不合格问题督政为主，环保PPP市场景气度有望走强：截至目前，2016年前两批环保中央督查的整改方案陆续发出，我们通过分析15省的整改任务清单后发现，基本每个省的整改文件中，开篇都从环保问题的重视程度、是否纳入官员考核机制、中央环保的地方配套文件是否齐全、设定的环境质量目标是否完成等多个维度指出了政府在环保监管与投资落实方面的不足。因此，与政府直接投资相关的环保PPP板块，或由于“水十条”考核试点迫近以及中央环保督政，受到更高重视，景气度走强。黑臭水体治理类问题举例：上海：截至2016年11月，全市259个市级考核地表水监测断面中，有88个断面为劣Ⅴ类，占比为34%。宝山区水环境质量呈逐年恶化趋势，2015年河流和断面水质达标率比2013年分别下降30.7%和20.7%，16个考核断面全部为劣V类。北京：2015年，全市206个地表水监测断面中有106个不符合水功能区要求，劣V类断面占比39%。与2013年相比，全市有29个河流监测断面污染物浓度不降反升；9条有水的出境河流中，8条为劣V类。重庆：加快生活污水管网建设，基本完成西彭三环路片区等7个污水管网缺失片区的整改，完成主城区13个黑臭河段治理。水厂提标类问题举例：上海：50座城镇污水处理厂中，执行一级A排放标准的有10个，仅占总处理能力4%。截至目前，有21座污水处理厂仍在执行二级排放标准，占总处理能力68%。北京：污水收集管网建设滞后，全市平均每天约50万吨生活污水直排环境。2016年应完成19条黑臭水体治理任务，虽已全面开工，但截至2016年12月仅完成1条。重庆：列入《重点流域水污染防治规划（2011—2015年）》的54座城市污水处理厂仅建成15座。全市只有3座城市污水处理厂完成提标改造，占处理规模总量的3.3%。请务必阅读正文之后的免责条款部分5of13 行业专题研究2.2.黑臭河道治理市场空间最大水环境治理是空间最大的环保板块：截至目前，财政部PPP库中入库项目合计13599个，合计金额16.52万亿，这是全国首次，就基建预期需求做出细致的披露。我们借此，提取其中环保行业项目，分门别类统计，细节如表2所示。其中，与水环境治理相关的水体质量修复、黑臭河治理、海绵城市等项目合计440个，合计金额6954亿元，占比环保类项目总量的43%，是目前以政府投资拉动为主的市政环保行业中，市场空间最大，同时投资需求最迫切的板块。表2：财政部PPP库中，水环境治理项目占环保总量的43%类型金额（亿元）个数单个项目投资（亿元）治理修复类水环境治理583538215海绵城市10085419生态修复111428小计695444016供排水污水（不含管网）17726683污水+管网13774783供水（不含管网）4231213供水+管网12153474工业水处理1941142再生水162643小计514317923固废垃圾焚烧7812603垃圾填埋2021142环卫96462餐厨垃圾121463污泥处置34271其他133364小计13675293总计1346427615数据来源：环保部网站、国泰君安证券研究2.3.雄安新区的启示：河道治理，晋身城市土地一级开发的核心环节，板块机会延续性无忧2017年4月1日，中共中央发布设立河北雄安新区的决定，直接吹响了环保板块的冲锋号，尤其是水治理板块。市场充分认识到，白洋淀对于雄安新区举足轻重。请务必阅读正文之后的免责条款部分6of13 行业专题研究雄安新区如此高规格的城市一级土地开发项目中，环保得到优先关注，暗示了整个行业的需求释放已经到达普适性阶段。因此雄安成立，环保风起并不是个别现象，而是暗示了河道治理将成为城市土地一级开发中的重要产业环节。在全国各地如火如荼的新区开发、城镇化建设、生态小镇等等一系列基建需求中，嵌入环保单元都是必然趋势，这背后是国家强大带来偿付能力提升，更是民众环保意识觉醒点燃的一次环保“消费升级”。从这一角度出发，水环境治理成为城市土地一级开发的重要环节，在没有政策管制催化的情况下，也将自发的释放需求。因此，预计在2017年底“水十条”大考之后，黑臭河道治理市场的机遇仍将不断释放，板块机遇有望延续。推荐，“黑马转白马”的博世科，与“高端治水龙头”碧水源（300070.SZ），博天环境也将受益。2.4.推荐“黑马转白马”的博世科与“高端治水龙头”碧水源河道治理及其配套水厂提标市场的快速释放，一方面，未来存量污水厂提标与新建污水厂建设，出水水质或将直接对标准IV类水，意味着大规模MBR水厂建设和改造市场将快速启动，鉴于国内具备成熟MBR膜生产、组件制备、水厂建设与运营经验的企业唯独碧水源一家，推荐“高端治水龙头”碧水源。另一方面，拥有河道治理成熟经验的企业将直接受益。博世科2017年6月以来连续斩获南宁市内河治理PPP项目、南宁市心圩江环境综合整治工程PPP项目，合计金额35亿元。公司作为不足百亿市值的民营企业，接连斩获大单，绝非一日之功，而是经过了三年左右的数据积累和示范项目验证，从水体污染状况普查储备数据，到应急水处理项目验证技术有效性，再到黑臭水体治理+维护验证技术持续性。公司两次大型订单落地背后，是稳扎稳打积淀技术，管理项目的结果。尽管目前公司体量仍较小，但其技术储备、市场拓展能力与业务格局，已逐渐与一线环保企业比肩。黑马属性渐消、白马气质凸显。3.督企为辅：危废与园区化机会值得布局环保执法力度加强后，工业治污需求势必陆续释放，但我们预计兑现速度或慢于市政环保板块。结合工业治污板块选股逻辑，及其各省督查整改方案的关注点，推荐①危废处置，行业本身景气度高，受益于环保督查加速危废合法化处置需求释放，水泥窑协同处置工艺龙头，金圆股份将受益；②园区污水处理：多省份提出建立园区化统一治污设施，其中，提及频率最高的为养殖园区化，推荐已有陆川示范项目的博世科。③烟气治理，火电领域的连续提标，有望在非电领域得到复制，推荐清新环境。3.1.工业治污板块选股逻辑工业治污板块市场，受行业属性的的影响，选股逻辑需要综合考虑以下五方面的因素。纵观过去五年中，工业治污板块的投资大机遇，无论是煤化工水处理、火电烟气治理都符合以下四个标准，而对于评价某个环保板块而言，任何一个要素的优化或恶化都会对行业产生明显的边际影请务必阅读正文之后的免责条款部分7of13 行业专题研究响：环保政策收紧时，服务于高景气度下游行业：下游相关的环保政策出现收紧，是工业治污机会出现的根本。同时，也严重依赖于下游污染行业的盈利能力。就新建设施市场而言，在盈利上行区间中，随着新增产能投资进行，根据我国“三同时”要求（根据我国2015年1月1日开始施行的《环境保护法》第41条规定：“建设项目中防治污染的设施，应当与主体工程同时设计、同时施工、同时投产使用。）环保工程设施与施工需求会相应释放，例如，工业水治理最景气的投资机会出现于2012-2014年煤化工投资高峰时期。就设施提标市场而言，政策出台的同时也会考虑下游产业的承受能力，避免超出整个行业的平均承受能力。例如，火电烟气治理市场的投资机遇，与火电本身盈利能力修复是同时出现的。克服定制化需求强带来的高复制成本：较之市政环保而言，工业治污的定制化需求显著增强。仅以工业污水处理为例，不同子行业的工况的污水成分不同，涵盖降COD、脱色、除盐等多维度治理诉求，同时出水量的稳定性与规模差异较大。适用的工艺也需要相应调整。因此，技术复制过程中需要大量的方案调整，提升运营成本与复制难度。而克服这一问题的方式，无外乎单个子版块市场空间足够大，缩小工况差异两种。突破跨行业门槛：工业的治污针对下游不同，营销能力的配置也需要有的放矢，因此，企业往往需要深耕单个子行业多年，以获得行业口碑，针对多个子行业的下游治污齐头并进，往往事倍功半。因此，工业治污如何突破跨行业的门槛，是重要的命题。单体订单规模尽可能大：对于单个订单而言，其商务公关与配套管理服务所需的费用，对应不同金额的差别并不大，因此单个订单金额足够大将显著降低费用率，从而提升企业的盈利能力，从而使企业持续有能力进行技术与工艺改善的研发投入。3.2.危废处置—水泥窑协同处置&传统工艺同时受益危废处置行业受益于较高的行业资质准入门槛，是工业治污板块中景气度最高的子版块，受益于环保督查带来的执法力度提升，需求释放将加速，金圆股份作为新型水泥窑协同处置龙头将直接受益。3.2.1.环保督查催化危废处置行业爆发在多个省份的督查整改方案中，都在固废处置部分提出了特定企业违法处置危废，或当地危废处置中心建设投产进度不及规划的情况。而自2013年“两高司法解释”颁布以来，污染企业负责人因此入狱的新闻屡见不鲜。危废处置产业受益于2013年以来的一系列环保立法、执法层面的铁腕举措，产能缺口较大，处置价格居高不下，行业因此维持在高景气区间，随着督查带来的环保执法加强，促使我国过去多年，深藏在水面之下的非法危废处置行为逐步进入市场的视线，不正规渠道逐步向合法渠道转请务必阅读正文之后的免责条款部分8of13 行业专题研究移，整个危废处置行业需求迅速爆发。3.2.2.危废处置是工业治污景气度最高的板块由于处置产能的稀缺性，危废处置行业目前处于卖方市场状态，较高的资质准入壁垒，使这一行业天然克服了工业治污市场的以上四方面障碍。尤其在工业发达区域，污染企业会主动找到危废处置企业进行付费处置，以避免刑事处罚。因此危废处置市场的下游市场空间足够大，无惧单一子版块的景气度波动，且跨市场门槛较低。叠加目前危废处置价格长期高位盘踞，不同种类危废配伍技术逐步成熟、收储难度较低，费用也得到有效控制。综上所述，无论从逻辑层面，还是实业观察角度来讲，危废处置板块都是工业治污景气度最高的板块。3.2.3.危废处置产能缺口达4000万吨/年我们估算，2015年我国危废实际年产生量约为1亿吨左右，因此危废收储率或不足30%。2017年5月，全国危废核准产能达到6193万吨，资质缺口约4000万吨。预测方法1—普查口径/年鉴口径=4.2：2007年年鉴口径全国危废产量1079万吨，而当年的全国污染源普查数据为，危废产量4574万吨，按照普查口径/年鉴口径=4.24的经验比例估算，2015年我国实际危废产生量约1.2亿吨。预测方法2—危废产量/工业固废=5%：参考发达国家危废产生量占总工业固废比例（韩国4%、日本5%、欧美6-8%），我国2015数据显示固废产生量为19.1亿吨，若以5%比例估算，我国每年危废实际产生量约1亿吨。3.2.4.水泥窑协同处置，有望与传统工艺分庭抗礼水泥窑协同处置危废技术，受益于水泥生产工艺环境适宜、改造耗时耗资较少、地域匹配性强等优势，该工艺适宜在国内推广。将对国内现有危废处置市场产生重要的冲击，并最终重塑危废产业格局。随着全国整体产能缺口的逐步填补，重塑格局的历程可分为三个阶段：第一阶段：产能严重不足，新工艺与传统工艺共享产业盛宴。在这一阶段，即使水泥窑协同处置工艺的产能规模迅速扩张。但由于①前期产能缺口过大，短期难以补满，②随着处置产能增加，提升环保执法的腾挪空间，存量危废加速转入合法化处置渠道。因此，这一阶段，市场仍处于供不应求状态，危废收储价格维持高位，新旧工艺产能均可高负荷运行，在各自工艺擅长的危废领域内分而治之，共享产业盛宴，互不干扰。第二阶段：危废处置产能饱和，收储价格下降，水泥窑协同处置低成本优势显现。随着新旧工艺产能的同步投放，全国范围内危废处置产能逐步饱和，全国各地陆续出现不同程度的产能利用率下降。水泥窑协同处置危废工艺通过①降低危废收储价格，提升市占率，和②增加危废处置资质品类，蚕食传统工艺的市场份额，从而获得更多利润。新旧工艺有望在个别区域出现正面交锋。第三阶段：水泥窑协同处置与传统工艺协同，成为帕累托最优解：一方面，危废收储价格下降，水泥窑协同处置的低成本优势迅速显现，另一请务必阅读正文之后的免责条款部分9of13 行业专题研究方面，传统工艺的精细化管理经验与全面的技术积淀，水泥窑协同处置企业难以迅速复制，且在部分水泥窑无法处置的危废品类中，如主要为医疗废物、挥发性无机物等，传统工艺仍保留竞争优势。作为帕累托最优解：水泥窑协同处置企业，将对传统工艺启动收购，通过丰富处置工艺品类，进一步完善自身工艺结构。通过树立一站式服务品牌效应，攫取更多市场份额。传统危废处置企业，托管水泥窑协同处置企业的前端预处理与配伍环节，或成立专业的危废预处理中心，为区域内多个危废处置企业提供预处理服务，依托深厚的精细化管理经验与全面的技术积淀，提升水泥窑协同处置的效益。3.3.工业污水治理新机遇——园区污水处理根据我们对各省环保督查整改意见的回顾，多个省份都被要求对污染行业及其环保设施，进行统一的园区化管理。推荐提及频率最高的养殖园区化机遇，推荐已有陆川示范项目的博世科。3.3.1.园区化将带来工业污水处理行业的显著边际改善工业水治理市场，受制于下游企业景气度相关性高、定制化需求强、跨行业门槛高和单体订单规模较小等特点，并未出现龙头企业，行业分散程度极高。园区化趋势，一方面将促使部分产能出清，改变供需格局后带来行业涨价，因此下游行业景气度也将随之改善；另一方面，园区化也促使单体订单规模增大，综合性园区有助于降低跨行业门槛，促使相关企业做大做强，园区化为工业污水处理行业的蓬勃发展提供了绝佳契机。3.3.2.养殖园区化治污是各省督查的共同关注点根据我们对各省整改方案的横向对比，与园区化水处理相关的标注，养殖园区化治污是共同关注点。主要由于其前期政策落实进度迟缓、污染体量较大，直排导致河道水质显著下降。推荐，前期有陆川示范项目的博世科。养殖园区化环保问题举例：广东：加大练江流域内禁养区畜禽养殖场清理取缔力度，推进规模化畜禽养殖场治污设施建设，督促未完成污染治理的15家规模化畜禽养殖场污染治理设施建设。重庆：加强畜禽养殖污染防治，依法关闭或搬迁禁养区内的畜禽养殖场（户），实施81万头生猪当量污染治理配套设施工程整改。加快工业集聚区污水处理设施建设，新建成10个市级及以上工业集聚区污水集中处理设施。广西：2017年底前各相关设区市完成辖区内九洲江、南流江以及重点支流禁养区、限养区划定工作，逐步对禁养区内养殖场（小区）进行清拆；在限养区内的养殖场大力推广使用生态养殖模式。江西：全面推进畜禽养殖禁养区、限养区和可养区“三区”划定。禁养区划定后，2017年底前完成确需关闭或搬迁的养殖场、养殖小区的关闭或搬迁。加强畜禽养殖污染控制，到2020年底全省规模请务必阅读正文之后的免责条款部分10of13 行业专题研究化畜禽养殖场（小区）配套建设粪便污水贮存、处理、利用设施比例达到80%。3.4.烟气治理——非电行业治理火电烟气治理的“超低排放”标准，已经达到全球最严工业烟气标准，因此，政策边际效率更高的选择转向非电领域。参考火电行业2011与2014年的持续提标举措，不排除未来涵盖石油石化、钢铁、水泥、陶瓷和玻璃等行业的烟气标准逐步提升，从而催生非电行业的烟气治理市场启动。从技术革新能力和竞争格局预判的角度，推荐清新环境。4.环保监管思路转变在即，在线监测是大势所趋未来的环保监管思路，将转变为企业自证清白，政策树立回溯性的追究责任机制，利好在线监测与第三方检测市场，推荐综合监测设备供应商聚光科技和盈峰环境。一方面，在线监测是降低监管行政成本的有效手段：根据我们草根调研的情况，本次督查中，为了提升工作效率，各个基层政府部门都得到较大程度的抽调，尽管督查可能保持常态化，但考虑到行政成本，我们认为，督查本身将为各省环保工作建立静态标杆，未来的动态维持，将更多依赖企业自证清白，通过第三方监测检测数据，证明自身环保效果，而政府通过在线监测与抽查等手段，进行回溯性追责。另一方面，环保税征收强调排污的精确计量，在线监测是大势所趋：环保税成为第18个税收种类，将于2018年1月1日起开征。援引法律原文，我们认为，环境税的合理征收有赖于排污量的准确监测与计量，这是环保部门与排污企业的共同诉求。未来高品质、高密度、智能化的监测网络建设将成为必然。污染企业自行申报：“纳税人申报缴纳时，应当向税务机关报送所排放应税污染物的种类、数量，大气污染物、水污染物的浓度值，以及税务机关根据实际需要要求纳税人报送的其他纳税资料。”税务部门需与官方数据比对：“税务机关应当将纳税人的纳税申报数据资料与环境保护主管部门交送的相关数据资料进行比对。”5.重点推荐标的表3：推荐标的盈利预测收盘价目标价总市值PEGEPS(元/股）PE公司简称（元/股）（元/股）（亿元）(2018E)2016A2017E2018E2016A2017E2018E博世科18.7027.90670.20.490.450.93384220清新环境20.8322.862240.50.700.941.26302217碧水源18.9632.555940.20.600.931.47322013聚光科技32.7038.181480.70.901.281.63362620盈峰环境9.7820.001070.40.340.570.77291713数据来源：收盘价对应日期2017-9-6，国泰君安证券研究请务必阅读正文之后的免责条款部分11of13 行业专题研究6.风险提示行业趋势落实到具体订单仍需要时间，具有一定不确定性。请务必阅读正文之后的免责条款部分12of13 行业专题研究本公司具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师声明作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。免责声明本报告仅供国泰君安证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。本报告仅在相关法律许可的情况下发放，并仅为提供信息而发放，概不构成任何广告。本报告的信息来源于已公开的资料，本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载的资料、意见及推测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可升可跌。过往表现不应作为日后的表现依据。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。同时，本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。本公司利用信息隔离墙控制内部一个或多个领域、部门或关联机构之间的信息流动。因此，投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券或期权并进行证券或期权交易，也可能为这些公司提供或者争取提供投资银行、财务顾问或者金融产品等相关服务。在法律许可的情况下，本公司的员工可能担任本报告所提到的公司的董事。市场有风险，投资需谨慎。投资者不应将本报告作为作出投资决策的唯一参考因素，亦不应认为本报告可以取代自己的判断。在决定投资前，如有需要，投资者务必向专业人士咨询并谨慎决策。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发表或引用。如征得本公司同意进行引用、刊发的，需在允许的范围内使用，并注明出处为“国泰君安证券研究”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。若本公司以外的其他机构（以下简称“该机构”）发送本报告，则由该机构独自为此发送行为负责。通过此途径获得本报告的投资者应自行联系该机构以要求获悉更详细信息或进而交易本报告中提及的证券。本报告不构成本公司向该机构之客户提供的投资建议，本公司、本公司员工或者关联机构亦不为该机构之客户因使用本报告或报告所载内容引起的任何损失承担任何责任。评级说明评级说明1.投资建议的比较标准增持相对沪深300指数涨幅15%以上投资评级分为股票评级和行业评级。以报告发布后的12个月内的市场表现为谨慎增持相对沪深300指数涨幅介于5%～15%之间比较标准，报告发布日后的12个月内的股票投资评级中性相对沪深300指数涨幅介于-5%～5%公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数涨跌幅为基准。减持相对沪深300指数下跌5%以上2.投资建议的评级标准增持明显强于沪深300指数报告发布日后的12个月内的公司股价行业投资评级中性基本与沪深300指数持平（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅。减持明显弱于沪深300指数国泰君安证券研究所上海深圳北京地址上海市浦东新区银城中路168号上海深圳市福田区益田路6009号新世界北京市西城区金融大街28号盈泰中银行大厦29层商务中心34层心2号楼10层邮编200120518026100140电话（021）38676666（0755）23976888（010）59312799E-mail：gtjaresearch@gtjas.com请务必阅读正文之后的免责条款部分13of13'